根据修订后的注册声明，dLocal ( 股票代码DLO ) 已申请通过在 IPO 中出售其 A 类股票筹集 5 亿美元。该公司在新兴市场为跨国公司提供本地化金融服务。DLO 正在快速增长收入和毛利润，产生利润和强劲的自由现金流。但 IPO 定价过高，所以我将放弃 IPO。
一、DLocal公司与技术
dLocal 成立于乌拉圭蒙得维的亚，旨在开发一个技术和 API 平台，使公司能够在拉丁美洲、非洲和亚洲等新兴市场接受付款并开展金融活动。
管理层由首席执行官塞巴斯蒂安·卡诺维奇 (Sebastian Kanovich) 领导，他自 2016 年以来一直在公司工作，曾任 AstroPay 的首席执行官。
该公司的主要产品包括：
- 本地API
- 欺诈管理工具
- 遵守
- 商户仪表板
- 市场服务
dLocal 已从 General Atlantic、Andres Bzurovski Bay Izba、Aqua Crystal Investments 和 Unsal Holdings 等投资者那里获得至少 6000 万美元的股权投资。
二、DLocal客户/用户获取
该公司通过其专门的销售和营销团队以及第三方销售团队和合作伙伴寻求与跨国公司的关系。该公司的云平台可以通过600多种支付方式在29个国家提供跨境和本地到本地的交易。销售和营销费用占总收入的百分比随着收入的增加而下降，如下图所示：
| 销售和营销 | 费用与收入 |
| 时期 | 百分比 |
| 三个月 截至 2021 年 3 月 31 日 | 2.6% |
| 2020年 | 2.7% |
| 2019年 | 3.7% |
销售和营销效率率（定义为每一美元的销售和营销支出产生多少美元的额外新收入）在最近的报告期内增加到非常高的 21.4 倍，如下表所示：
| 销售和营销 | 有效率 |
| 时期 | 多 |
| 三个月 截至 2021 年 3 月 31 日 | 21.4 |
| 2020年 | 17.1 |
40 法则是软件行业的一条经验法则，它表示只要总收入增长率和 EBITDA 百分比等于或超过 40%，公司就处于可接受的增长/EBITDA 轨迹上。
截至 2021 年 3 月 31 日，DLO 的最新计算是 170%，因此该公司在这方面的表现非常高，如下表所示：
| 40 法则 | 计算 |
| 近期营业额增长 % | 124% |
| EBITDA % | 47% |
| 全部的 | 170% |
管理层报告称，其 2020 年的净收入保留率非常高，达到 171%。
超过 100% 的数字意味着该公司正在从同一群客户中获得额外收入，表明产品/市场匹配度高，销售和营销流程高效。该公司 171% 的结果可能是我在这种情况下看到的最高数字。
三、DLocal市场与竞争
根据Juniper Research的 2020 年市场研究报告，2020 年全球 B2B 跨境支付市场估计为 27 万亿美元，预计到 2022 年将达到 35 万亿美元。
这代表了该时期内 30% 的预测增长。这种预期增长的主要驱动力是即时支付的增长，资金在 10 秒或更短的时间内结算。此外，基于区块链的服务具有巨大的潜力，但需要额外的开发才能实现其最终价值。
主要的竞争者或其他行业参与者包括：
- 支付宝
- Directa24
- 其他
四、财务绩效
dLocal 最近的财务业绩可以总结如下：
- 强劲的营收增长速度加快
- 毛利润增加但毛利率略有变化
- 营业利润和净利润强劲增长
- 经营现金流下降
以下是来自公司注册声明的相关财务结果：
| 总收入 | ||
| 时期 | 总收入 | % 方差 vs. 先前 |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | 40,256,000 美元 | 123.7％ |
| 2020年 | 104,143,000美元 | 88.4% |
| 2019年 | 55,289,000 美元 | |
| 毛利（亏损） | ||
| 时期 | 毛利（亏损） | % 方差 vs. 先前 |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | 23,267,000 美元 | 111.5% |
| 2020年 | 60,078,000 美元 | 67.9% |
| 2019年 | 35,786,000 美元 | |
| 毛利率 | ||
| 时期 | 毛利率 | |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | 57.80% | |
| 2020年 | 57.69% | |
| 2019年 | 64.73% | |
| 营业利润（亏损） | ||
| 时期 | 营业利润（亏损） | 营业利润率 |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | 18,785,000 美元 | 46.7% |
| 2020年 | 30,945,000 美元 | 29.7% |
| 2019年 | 17,564,000 美元 | 31.8% |
| 净收入（亏损） | ||
| 时期 | 净收入（亏损） | |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | 16,927,000 美元 | |
| 2020年 | 28,187,000 美元 | |
| 2019年 | 15,602,000 美元 | |
| 经营现金流 | ||
| 时期 | 经营现金流 | |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | 4,036,000 美元 | |
| 2020年 | 90,640,000 美元 | |
| 2019年 | 88,486,000 美元 |
截至 2021 年 3 月 31 日，dLocal 拥有 1.275 亿美元现金和 3.098 亿美元总负债。截至 2021 年 3 月 31 日止十二个月的自由现金流为 1.241 亿美元。
五、DLocal上市详情
DLO 打算以每股 17.00 美元的拟议中点价格出售 2940 万股 A 类股票，总收益约为 5 亿美元，不包括出售惯常的承销商期权。
现有的投资者富达（Fidelity）表示有意以IPO价格购买20％的IPO股份。A类普通股股东有权获得每股一票，B类普通股股东将具有每股五票。标准普尔 500 指数不再将拥有多种股票类别的公司纳入其指数。
假设在提议价格范围的中点成功 IPO，公司在 IPO 时的企业价值（前承销商期权）将接近 48 亿美元。剔除承销商期权和私募股份或限制性股票的影响（如有），流通股比例约为10.04%。根据该公司最近的监管文件，该公司计划将所得款项净额用途如下：加快对技术的投资，以补充我们的产品组合并满足当前和未来的商家需求；
在我们从收单机构、处理商或收款代理处收款之前，管理因向我们的商家提供预付款而可能导致的潜在营运资金需求；
寻求机会，使我们能够更快地扩大我们的足迹并更快地向新兴市场推出我们的服务，包括通过收购跨境支付处理公司、软件开发公司或其他支付相关公司；和用于一般公司用途。
管理层对公司路演的介绍不可用。此次IPO的上市承销商有摩根大通、高盛、花旗集团、摩根士丹利、美国银行证券、汇丰银行和瑞银投资银行。
六、DLocal点评
dLocal正在为其总体公司发展计划寻求美国的公共投资。该公司的财务状况表明收入和毛利润增长、营业收入和利润都很高。截至 2021 年 3 月 31 日的十二个月的自由现金流为令人羡慕的 1.241 亿美元。随着收入的增加，销售和营销费用占总收入的百分比有所下降；其销售和营销效率高达 21.4 倍。
它的 40 条性能规则和基于美元的净收入保留率高得离谱。为全球公司提供对新兴市场经济支付系统的简化访问的市场机会非常大。
摩根大通是主要的左承销商，在过去 12 个月期间，由该公司牵头的 IPO 自 IPO 以来产生了 35.9% 的平均回报率。这是该期间所有主要承销商的中等表现。
公司前景的主要风险是支付和相关金融服务行业的整体变化率，这要求公司在技术升级方面加大投资，以保持与潜在客户和现有客户的相关性。
至于估值，管理层要求投资者在首次公开募股时支付超过 39 倍的企业价值/收入倍数。相比之下，金融科技公司 Square ( SQ ) 的收入增长率为 156%，高于 DLO，目前的估值为 6.93 的 EV/收入倍数。
因此，鉴于该公司的超高估值预期，我将在场外观看 IPO。
预计 IPO 定价日期：2021 年 6 月 2 日。
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