在“一起教育”登陆美股后，K12 学生提供在线课后辅导的掌门教育也于昨日凌晨向SEC递交了招股书，拟在纽交所挂牌上市，摩根士丹利、瑞士信贷、花旗集团、富途控股、老虎证券、雪球、麦格理资本为其承销商。
一、掌门教育简介
总部位于中国上海的掌门成立，旨在为中国 K-12 学生开发在线教育课程，他们在正常教育课程之外寻求额外的教育辅导。管理层由创始人、董事长兼首席执行官张毅先生领导，他曾毕业于上海交通大学电子信息与电气工程学院电气工程专业。
掌门教育最早是一家纯线下培训机构，由创始人张翼2005年创立。当时它的名字还叫“状元俱乐部”。其后在线教育的大发展，让线下机构受到明显冲击。2014年，张翼正式转型到线教育领域。在大班课、小班课、1对1几种模式上，张翼选择了教学效果最好的“在线1对1”。
这个模式起初得到了资本的青睐，包括学霸君、猿辅导、作业帮在内的大量在线教育公司纷纷涌入。但此后它被证明是规模不经济，一些运营不善的企业在2018年开始退出市场。加上国家收紧教育行业的监管，加重了机构的管理成本，1对1市场最后只剩下掌门教育一家公司。
在整个行业困难的第二年，掌门吸纳了合计38万的付费用户，其中小学/初中/高中占比为2:4:4。这部分用户除了掌门自己获取的之外，也包括各家倒闭后留下的学员，均被掌门收入囊中，典型的胜者为王。
该公司的主要产品包括：
- 一对一辅导
- 小班辅导
- 人工智能驱动的教学工具
掌门已获得Genesis Capital、Ultimate Vitor、Demantoid Gem、文为实体、CMC Entities、Smart Fish II Holdings、上海华盛凌飞股权和Dremax Education II等投资者至少11亿美元的股权投资。
二、在线教育市场与竞争
根据艾瑞咨询2019 年市场研究报告，2012 年中国在线教育市场价值约 99 亿美元，2018 年达到 352 亿美元，预计到 2025 年将超过 760 亿美元。
2018年中国在线教育付费用户规模预计达到1.354亿，同比增长23.3%，如下图所示：
这一预期增长的主要驱动力是用户对在线教育的接受度提高、在线服务支付意愿的提高以及在线学习体验和有效性的增强。此外，该公司还与其他在线教育服务提供商、线下服务提供商和大型私立教育公司竞争。
三、掌门教育财务绩效
掌门教育近期的财务业绩可以总结如下：
- 收入不断增长，尽管在2021年第一季度有所下降
- 毛利增加但毛利率不均
- 不断增长的经营亏损和净亏损
- 2021 年第一季度运营中使用的现金大幅波动
以下是来自公司注册声明的相关财务结果：
| 总收入 | ||
| 时期 | 总收入 | % 方差 vs. 先前 |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | 205,388,000 美元 | 19.8% |
| 2020年 | 613,332,000 美元 | 50.5% |
| 2019年 | 407,440,458 美元 | |
| 毛利（亏损） | ||
| 时期 | 毛利（亏损） | % 方差 vs. 先前 |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | 9120 万美元 | 15.3% |
| 2020年 | 276,941,000 美元 | 78.3% |
| 2019年 | 155,348,244 美元 | |
| 毛利率 | ||
| 时期 | 毛利率 | |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | 44.40% | |
| 2020年 | 45.15% | |
| 2019年 | 38.13% | |
| 营业利润（亏损） | ||
| 时期 | 营业利润（亏损） | 营业利润率 |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | $ (80,225,000) | -39.1% |
| 2020年 | $ (196,631,000) | -32.1% |
| 2019年 | $ (242,040,611) | -59.4% |
| 净收入（亏损） | ||
| 时期 | 净收入（亏损） | |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | $ (75,909,000) | |
| 2020年 | $ (154,514,000) | |
| 2019年 | $（229,624,275） | |
| 经营现金流 | ||
| 时期 | 经营现金流 | |
| 截至 2021 年 3 月 31 日 | $ (74,850,000) | |
| 2020年 | 52,548,000 美元 | |
| 2019年 | $ (11,460,153) |
截至 2021 年 3 月 31 日，掌门拥有 4.565 亿美元现金和 8.644 亿美元总负债。
截至 2021 年 3 月 31 日止十二个月的自由现金流为 2470 万美元。
四、掌门教育上市详情
掌门打算从其代表相关 A 类股票的美国存托股票的首次公开募股中筹集 1 亿美元的总收益，尽管最终数字可能会有所不同。A 类股东将有权获得每股一票，B 类股东、创始人、董事长兼首席执行官张毅将获得尚未公开的每股投票数。没有现有股东表示有兴趣以 IPO 价格购买股票。
管理层表示将使用 IPO 的净收益如下：
- 大约 50% 用于扩展和增强我们的产品和服务；
- 约 20% 用于改善我们的技术基础设施；
- 大约 10% 用于营销和品牌推广；和
为营运资金和其他一般公司用途提供资金的余额，其中可能包括为营运资金需求和潜在的战略投资和收购提供资金，尽管我们目前尚未确定任何具体的投资或收购机会。
管理层对公司路演的介绍不可用。IPO的上市簿记管理人是摩根士丹利、瑞士信贷、花旗集团、中金公司、麦格理资本、富途、老虎证券和雪球。
五、掌门教育上市点评
掌门正在寻求美国公开市场投资，以继续为其增长计划提供资金。该公司的财务状况显示出强劲的收入增长和毛利润增长，但经营亏损也很高，并且在 2021 年第一季度运营中使用的现金大幅波动。
截至 2021 年 3 月 31 日的十二个月的自由现金流为 2470 万美元。随着收入的急剧增加，销售和营销费用占总收入的百分比呈下降趋势；其销售和营销效率在 2021 年第一季度急剧下降。
由于 COVID-19 大流行和对在线教育替代方案的需求，在中国提供课后在线辅导的市场机会很大并且急剧增长。与许多寻求开拓美国市场的中国公司一样，该公司在 VIE 结构或可变利益实体中运营。美国投资者只会在离岸公司中拥有权益，该离岸公司对公司的运营结果拥有合同权利，但不会拥有相关资产。
这是一个法律灰色地带，会带来管理层更改合同协议条款或中国政府改变此类安排合法性的风险。IPO 的潜在投资者需要考虑到这一重要的结构性不确定性。
摩根士丹利是主左承销商，该公司在过去 12 个月期间牵头的 IPO 自首次公开募股以来平均回报率为 26.3%。这是该期间所有主要承销商的中等表现。
该公司前景面临的主要风险是，随着大流行减弱，学生重返线下学校，从而降低其增长轨迹，收入可能会减少。此外，该公司正在产生高额运营亏损，这对当前美国 IPO 市场环境是一个重大负面影响。
当我们从管理层了解更多有关 IPO 的信息时，我将提供最终意见。预计 IPO 定价日期：待公布。
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