根据修改后的注册声明，Procore Technologies（PCOR）已申请通过出售IPO发行普通股筹集5.92亿美元。该公司为建筑管理行业提供SaaS软件解决方案。PCOR的增长令人瞩目，建筑行业将可能享有长期的顺风车。尽管首次公开募股并不便宜，但值得一提的是，密切关注未来几年美国建筑业的投资者。
一、Procore Technologies简介
总部位于加利福尼亚州卡平特里亚的Procore成立，旨在开发一个全面的施工管理SaaS平台，以实现从施工前到正在进行的管理的整个生命周期。管理层由创始人兼首席执行官小克雷格·考特曼奇（Craig Courtemanche，Jr.）领导，他曾是软件咨询公司Webcage的创始人兼首席执行官。
该公司的主要产品包括：
- 资格预审
- 竞标管理
- 项目管理
- 质量与安全
- 设计协调
- BIM
- 现场生产力
- 财务管理
Procore已经从包括Bessemer Venture Partners，ICONIQ Capital，Lumia Capital，Lead Edge Capital，Tiger Global和D1 Master Holdco在内的投资者那里获得了至少8.73亿美元的投资。
PCOR通过直接销售活动来追求大中型客户帐户。此外，该公司还通过参加大量的建筑行业活动来积极开展品牌建设工作。销售和营销费用占总收入的百分比随着收入的增加而下降，如下图所示：
| 销售和营销 | 费用与收入 |
| 时期 | 百分比 |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | 47.4％ |
| 2020年 | 47.2％ |
| 2019年 | 60.0％ |
资料来源：公司注册声明
销售和营销效率比率（定义为每美元销售和营销支出产生了多少新收入）在最近的报告期内降至0.4倍。40规则是软件行业的经验法则，它说，只要总收入增长率和EBITDA百分比总和等于或超过40％，该公司就处于可接受的增长轨道上。截至2021年3月31日，PCOR的最新计算为12％，因此该公司需要在这方面进行改进，既可以实现更高的增长，也可以提高EBITDA，或者两者兼而有之。截至2020年12月31日，公司的净收入保留率降至107％。尽管从2017年底的125％下降至2017年的水平，但仍高于100％，因此表明其增长努力的积极效率。
二、Procore Technologies市场与竞争
根据Technavio的2019年市场研究报告，从2020年到2024年，建筑管理软件市场预计将增长7.25亿美元。该公司委托Frost＆Sullivan编写的一份报告显示，该公司现有产品的市场规模为94亿美元。德勤估计，全球建筑支出的1.5％将用于IT产品和服务，相当于150亿美元。预期增长的主要驱动力是全球主要国家的持续城市化趋势以及对升级或添加新基础设施的持续需求。
主要的竞争性供应商包括：
- Oracle (ORCL)
- Autodesk (ADSK)
- Trimble (TRMB)
- ComputerEase
- Foundation
- Jonas Software
管理层表示，其软件工具与不断发展的应用程序市场的结合有望为客户带来更大的价值。
三、Procore Technologies财务数据
Procore的最近财务业绩可以总结如下：
- 收入增长强劲
- 毛利润和毛利率增长
- 降低运营亏损和负运营利润率
- 减少运营现金流
以下是从公司的注册声明中得出的相关财务指标：
| 总收入 | ||
| 时期 | 总收入 | 差异百分比与之前的差异 |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | $ 113,938,000 | 23.4％ |
| 2020年 | $ 400,291,000 | 38.4％ |
| 2019年 | $ 289,194,000 | |
| 毛利（亏损） | ||
| 时期 | 毛利（亏损） | 差异百分比与之前的差异 |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | $ 93,579,000 | 25.0％ |
| 2020年 | $ 328,628,000 | 39.2％ |
| 2019年 | $ 236,028,000 | |
| 毛利率 | ||
| 时期 | 毛利率 | |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | 82.13％ | |
| 2020年 | 82.10％ | |
| 2019年 | 81.62％ | |
| 营业利润（亏损） | ||
| 时期 | 营业利润（亏损） | 营业利润率 |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | $（12,858,000） | -11.3％ |
| 2020年 | $（58,530,000） | -14.6％ |
| 2019年 | $（82,624,000） | -28.6％ |
| 净收入（亏损） | ||
| 时期 | 净收入（亏损） | |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | $（13,732,000） | |
| 2020年 | $（99,191,000） | |
| 2019年 | $（83,107,000） | |
| 运营现金流量 | ||
| 时期 | 运营现金流量 | |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | $ 4,638,000 | |
| 2020年 | $ 21,853,000 | |
| 2019年 | $（7,004,000） |
截至2021年3月31日，Procore拥有4.138亿美元的现金和3.722亿美元的总负债。截至2021年3月31日的十二个月内，自由现金流为负（2340万美元）。
四、Procore TechnologiesIPO详情
PCOR计划以每股62.50美元的中点价格出售950万股普通股，总收益约为5.92亿美元，其中不包括出售常规承销商的期权。现有股东均未表示有意以IPO价格购买股票。假设首次公开募股成功在建议的价格区间的中点，那么该公司在首次公开募股中的企业价值（承销商选择权）将约为70亿美元。
若不包括承销商的期权和私募股份或限制性股票的影响，流通股与流通股的比率约为7.39％。根据公司最新的监管备案，公司计划将净收益用于以下用途：
我们目前打算将从此次发行中获得的净收益用于一般公司用途，包括营运资金，运营支出和资本支出。我们无法确定为此次发行剩余的净收益的所有特定用途。我们也可能将部分净收益用于互补业务，产品，服务或技术的收购或战略投资。但是，我们目前没有达成任何此类收购或投资的协议或承诺。
IPO的承销商包括高盛，摩根大通，巴克莱，杰富瑞，Canaccord Genuity，KeyBanc资本市场，Oppenheimer＆Co.，Piper Sandler，Stifel和William Blair。
五、Procore Technologies IPO点评
在2020年中期开始IPO程序后，Procore正在寻求上市。尽管出现了2020年的流感大流行期，该公司的财务仍显示出持续的收入增长和减少的经营亏损的改善。截至2021年3月31日的十二个月中的自由现金流为负（2340万美元）。
随着收入的增加，销售和营销费用在总收入中所占的百分比下降，并且2021年第一季度的销售和营销效率为0.4倍。施工管理软件的市场机会很大，预计到2024年将有适度增长。如果美国联邦基础设施法案得以颁布，我怀疑该公司将因此而看到更多的商机。
高盛（Goldman Sachs）是主承销商，在过去12个月中，由该公司领导的IPO自首次公开募股以来平均产生34.1％的回报。在此期间，这是所有主要承销商的中间业绩。该公司前景的主要风险是由于通货膨胀压力而导致的利率急剧上升和出乎意料的上升，尽管我预计这种情况不会发生。由于大流行性禁闭行动抑制了需求的反弹，任何通货膨胀本质上都是短暂的。
在估值方面，与成长速度较慢的Trimble相比，IPO的定价更高，但Procore也更侧重于建筑软件这一行业。在第一季度末，公开SaaS公司的估值约为企业价值的14.5倍，因此该公司的估值假设与众不同。除了需要在建筑行业中纠正的临时性干扰之外，由于联邦和州在基础设施方面的支出增加以及未来几年普遍低利率持续渗透到稳健的建筑环境，我对美国建筑的前景是乐观的。尽管IPO并不便宜，但对于愿意等待该公司进一步证明其估值合理的投资者而言，值得密切关注。
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