港股康圣环球(09960.HK)怎么样？值得打新申购吗？

康圣环球(09960.HK)怎么样？值得打新申购吗？康圣环球将于6月29日-7月7日招股，拟发行约2.26亿股股份，每股发行价8.6-9.78港元，每手500股，预计7月16日上市。据悉，康圣环球是中国领先的独立临床特检服务提供商。根据弗若斯特沙利文的资料，于2020年按收入计，公司占据最大的市场份额。

一、公司概况

康圣环球(9960.hk)是中国领先的独立临床特检服务提供商，于2003年立。

二、康圣环球发行概况

康圣环球：09960.HK
招股价：8.6-9.78港元
总市值：77.88-85.57亿港元
市盈率：以上限价9.78元计算，市值约88.57亿元(以20年经调整纯利约9,197万人民币计算，市盈率约80倍)
发售股数：发售约2.26亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权
募资总额：19.47-22.1亿港币
公开发售募资额：1.947-2.21亿港币
保荐人：高盛、中金、瑞信
一手入场费：4939.27港币
每手:500股
申购日期：2021年6月29日—2020年7月7日
交易日期：2021年7月16日
绿鞋机制：有

三、康圣环球业务及行业分析

财务状况：

– 18至20年收入分别为7.06亿人民币、8.32亿人民币、8.91亿人民币

– 18至20年毛利分别为3.78亿人民币、4.52亿人民币、4.6亿人民币

– 18至20年纯利分别为亏损5,434万人民币、亏损1.69亿人民币、亏损9.7亿人民币

– 绝大部分亏损是由于销售成本、销售及营销开支、行政开支、研发开支及按公平值计入损益的金融负债公平值亏损

– 18至20年经调整纯利分别为1,885万人民币、5,332万人民币、9,197万人民币(若扣除按公平值计入损益的金融负债公平值亏损、上市开支等一次因素)

首次公开发售前进行融资∶

– 于07年9月至20年10月曾进行多轮融资，当时发售价较中间价折让约89.4 %至32.6%，承诺180日禁售期，其中前期投资者包括Baird Capital、BOC International、Investcorp、CPE基金、DBR Capital、Forebright、VMS、HCA Investments等

– 公司在10年曾引入晨兴资本(现已更名为「五源资本」)旗下的HCA Investments入股，上市前持股约13.41%。晨兴资本由恒隆集团(010)及恒隆地产(101)主席陈启宗的家族负责管理，曾投资快手(1024)、小米(1810)等公司，投资回报不俗

基石投资者∶

– 引入7名基石投资者，合共认购1.4亿美元(约10.86亿港元)股份，其中BlackRock认购4000万美元、源峰基金认购3500万美元、Snow Lake Capital认购2000万美元、Carmignac基金及DNCA Finance各认购1500万美元、Athos Capital认购1000万美元、常春藤基金认购500万美元，按中间价计算，约佔发售股份52.2%，设6个月禁售期

集资所得资金用途︰

集资所得其中35%用于扩大其销售网络，以覆盖更多医院；

20%将用于研发现有产品管线；

15%用于发展新的产品管线；

10%用于增加现有产能；

5%用于收购相关公司以拓展产业链；

5%用作扩张海外市场；

10%用于一般营运资金

上市后主要股东架构∶

– 主席黄士昂医生及其他管理层持股26.42%

– 晨兴资本持股10.06%

– CPE基金持股8.87%

– 其他首次公开发售前投资者持股29.65%

– 参与全球发售的投资者持股25%

公司竞争力:

– 公司业务分为九个分部，包括血液学检测、遗传病及罕见病检测、传染病检测、肿瘤检测、神经学检测、妇科相关检测、COVID-19相关检测及常规检测，其中血液学检测佔20年收入约52.7%

– 公司使命是为全球患者及医生提供广泛而优质的专科检测服务，并促进精准医疗的应用。在中国所有独立特检供应商中，公司拥有最大的特检组合，在服务清单上提供逾3,500种检验项目，包括约2,300种血液学检验项目。超过1,100种检验项目完全由内部开发，及约2,400种检验项目由第三方开发或从第三方授权引入

– 公司主要专注于临床特检，以进行常规临床实验室中无法进行的专科临床分析。公司主要在血液学、遗传病及罕见病、传染病、肿瘤、神经学及妇科六个主要领域为医院及病人提供临床检验服务

– 公司检验服务包括：(i)临床检验服务，为医院或透过其向个别病人提供全面的检验服务，介乎样本收集及运输、检验至分析检验结果及发出临床报告；及(ii)研发项目检测服务及其他，为合约研究机构、临床试验赞助商、制药公司及研究机构提供检测服务，以进行精准医疗的科学研发以及提供特检服务

– 公司拥有广泛的客户群，包括医院、合约研究机构、制药公司等，约99.1%收入产生自向医院以及其患者提供检测服务。截至20年底，公司五大客户与公司维持了平均逾10年的工作关係，佔20年总收入约6.4%

– 公司历史可追溯至03年，当时主要创始人、执行董事、主席、首席执行官兼首席医务官黄医生创立，黄医生在医疗实践、医学研究、诊断及管理方面拥有逾34年经验。在创办武汉康圣达之前，黄医生为加州大学圣地牙哥分校穆尔斯癌症中心的副项目科学家，并出任W.B. Technologies, Inc.的副总裁兼首席技术官。黄医生亦一直于华中科技大学同济医学院附属协和医院工作，先后担任特聘教授及教授

在我国，由于体外诊断产业发展起步晚，虽然检验医学和体外诊断产品数十年来经历了巨大发展，但国产体外诊断产品长期内存在5-10年的代差。2003年左右，我国专科领域高端诊断仍是一片空白，康圣环球便以血液学特检为突破口，正式展开其独立特检服务发展之路。

截至目前，康圣环球在独立血液学临床特检行业已积累了达19年的技术经验。其中，据弗若斯特沙利文资料显示，康圣环球所提供的血液学检测组合为全球最广泛的组合之一，包括逾2300种血液学检验项目。

经过近20年发展，公司现已在中国独立血液学临床特检行业成功确立领导地位，根据弗若斯特沙利文的资料，以收入计，康圣环球占据最大(42.3%)的市场份额，近乎达到血液学特检市场的半壁江山，占据了绝对的龙头地位

在临床特检中，血液学是开发新疗法及采用新临床诊断检测的主要专科领域。康圣环球在血液学方面的经验，也为其进军其他专业专科领域铺平了道路。如今，公司将服务范围瞄向具有庞大增长潜力或与血液学特检服务有重大协同效益的专科领域，包括遗传病及罕见病、传染病、肿瘤及神经学。

目前，公司在血液学、遗传病及罕见病、传染病、肿瘤、神经学及妇科相关疾病等各个专科领域提供全标本种类的检测服务，所提供检验项目达逾3500种，形成了国内最大的特检组合，并与主要意见领袖和领军医生及医院建立紧密联系，构筑显著优势。

不止于此，通过由253名成员组成的研发团队打造，康圣环球仍在以平均每年内部开发约100种新检验项目的速度夯实业务能力。同时，公司还与全球知名的医疗机构及制药公司合作补充专有研发，于过去十年已在恶性血液病及肿瘤的特检以及宏基因组NGS检测及循环肿瘤细胞检测等领域开展逾30个国际及国内合作项目。

值得一提的是，在全国范围内扩展血液学特检服务之路上，康圣环球花费了约八年时间;而在后续所推出的遗传病及罕见病以及神经学特检服务推广过程中，公司仅用了三年便实现了全国覆盖。在此前铺设的基础之上，康圣环球得以迅速将成功经验复制到其他专科领域，展现出业务的可拓展性及规模效益及协同效益不断提高，对投资回报率提升起到积极助推作用。

如今，康圣环球销售及物流网络已实现覆盖全国的医院覆盖面，为中国31个省市覆盖逾600个市县的3000多家医院提供服务。同时，公司所提供服务的1600多家三级医院占据了中国三级医院的60%以上;在復旦大学医院管理研究所排定的中国前20家及前100家医院中，公司分别与其中14家及48家医院合作逾十年之久，在医院网络中建立了良好的品牌知名度。

丰富、高效、高质量的检验技术能力及强大的冷链物流服务是独立特检供应商得以从市场中胜出的关键环节。而综上，康圣环球通过过往经验积累及研发投入，已构建国内最大的特检组合，并在核心的血液学特检占据领导地位，形成良好的品牌知名度;以及强大的销售及冷链物流网络，共同构成了公司最为深厚的护城河。

据智通财经APP了解到，2018至2020年，康圣环球分别实现收入7.06亿元、8.32亿元和8.91亿元。其中，毛利分别为3.78亿元、4.52亿元及4.61亿元，毛利率分别为53.6%、54.3%及51.7%;同期，康圣环球经调整利润分别达1885万、5333万、9197万元，经调整利润率分别为2.7%、6.4%、10.3%。

其中，也正是上述公司在整体独立特检行业所建立的优势，为康圣环球实现高毛利水平提供条件。据弗若斯特沙利文资料显示，康圣环球逾50%的平均毛利率远高于同业公司的约30%至40%毛利率水平。

据智通财经APP了解到，由于常规检测服务的进入壁垒较低，且市场较特检市场竞争更加激烈，特检服务的毛利率往往显著高于常规检测的毛利率。其中截至2020年度，康圣环球就每次特检收取的平均价格约为人民币472.1元，而每次常规检测的平均价格约为人民币68.7元。在特检领域所构建的护城河之下，康圣环球常规检测服务的占收比仅为7.6%，远低于若干同业公司的60%至85%，则是其实现毛利率远高于同业平均的主要原因。

值得一提的是，由于业务范围及量级扩张所带来的规模效益，康圣环球的毛利率水平仍在不断升高。其中，公司毛利率由2018年的53.6%进一步增长至2019年的54.3%。而2020年毛利率较2019年同比有所下降，则主要因2020年COVID-19相关检测服务收入贡献增加，而主管机关对COVID-19相关检测制定了价格上限规定。其中，COVID-19相关检测服务于2020年为公司带来1.18亿元收入，占比为13.2%。

而在需求端，据第一创业证券研报显示，目前我国在普检方面以二级以上医院自建为主、外包需求不足，而特检方面医院检验科在专科疾病领域项目覆盖不足，则以外包为主;其中，医院存在大量未覆盖的检验项目，包括常规检测300-500项未覆盖的表内普检项目及>3000项表外特检项目，外包需求显著。

此外该行还表示，参照美国医学检验服务市场构成及美国、欧洲、日本第三方医学实验室医学检验份额占比35%、50%和67%，中国外包渗透率有6倍以上增长空间。

实际上，尽管中国人口数量是美国的四倍，但患者获取临床特检的资源仍十分有限，其中2019年中国ICL(独立医学实验室)特检的总市场规模不及美国的十分之一，行业仍具备极大的发展空间。

据弗若斯特沙利文资料，中国独立临床特检市场由2016年的人民币49.01亿元增加至2020年的人民币200.58亿元，复合年增长率为42.2%，预期到2025年将增至278.60亿元，复合年增长率将为6.8%。

其中，独立血液学临床特检市场规模由2016年的人民币4.0亿元增加至2020年的人民币11.1亿元，复合年增长率为29.0%，占2020年除去新冠检测的独立特检市场的12.1%，并预期到2025年将增加至人民币46.8亿元，复合年增长率将为33.3%。

其他领域上，遗传病和罕见病、传染病、肿瘤及神经学检测市场由2016年至2020年分别按23.3%、26.6%、18.0%及33.6%的复合年增长率增长，并预期到2025年将分别以33.3%、35.1%、16.0%及40.2%的复合年增长率增长至26.4亿元、45.1亿元、77.6亿元及10.2亿元人民币。

由此，公司在战略上所专注临床特检赛道仍具备巨大未满足的医疗需求，为快速成长的蓝海市场，同样也成为公司盈利能力在未来得以进一步提升的先决条件之一。

自2003年成立至今，康圣环球已获得晨兴创投、KPCB、瑞伏医疗健康基金(Panacea)、CPE源峰、全球第三方医学检测龙头Mayo Clinic、中银国际、农银国际、Investcorp、鼎珮集团等海内外机构投资。其中瑞伏医疗健康基金、晨兴创投和CPE分别持有康圣环球13.83%、13.41%及11.83%的股份，为主要机构投资方，长年支持公司发展。强大的股东背景，也为公司发展前景形成背书。

总结而言，通过近20年过往经验积累及研发投入，康圣环球已在国内构建最大的特检组合，成为高速发展的特检蓝海市场龙头之一，并在品牌知名度及销售和物流方面构建护城河。随着公司未来对产业价值链的整合进一步深入，规模效益有望得到进一步提升，在当前行业发展空间下，盈利能力有望获得较大发展空间，值得予以长期关注。

第三方专业医学检验行业（简称ICL），诞生于专业化分工，是将原本属于医院检验科、病理科的检验业务外包进行集中检验，具有规模效应，通过规模化经营、专业化分工提升了检验效率及检验水平。

普检通常是指医院检验科常规化的、样本量较大的检测项目。例如血常规、尿常规、免疫荧光等卫计委制定的《医疗机构临床检验项目目录（2013版）》之内的项目，又称”表内项目”，共包含医院可以提供的1462项检测项目服务。

自2015年以后，ICL被允许提供一些上述目录之外的监测项目服务，通常称之为特检或者”表外项目”，主要包括一些技术或仪器要求较高的检测项目，例如基因测序、病理诊断等。

而近日通过聆讯的康圣环球成立于2003年，是国内首家及领先的独立临床特检服务商，并且是国内最大的血液学特检服务商

该公司将业务分为九个分部，包括血液学检测、遗传病及罕见病检测、传染病检测、肿瘤检测、神经学检测、妇科相关检测、COVID-19相关检测及常规检测等。其他主要包括我们向合约研究机构提供的服务。

其中，血液学检测显然是康圣环球最核心的业务，营收占比虽然从2018年的57.6%下降到了2020年的52.7%，但依然远远超过其余分部的占比。

由于新冠疫情的爆发，新冠相关检测在2020年实现了1.18亿元，在当期营收中的占比达到了13.2%。不过，随着新冠疫情被逐渐控制住，这部分业务的营收后续或许会减少。

2018年至2020年，康圣环球的全年检测量分别为266万次、308万次、430.9万次。其中，在2020年，检测量较高的分别是新冠相关检测186.1万次、常规检测98.3万次、血液学检测73.6万次。在平均价格方面，神经学检测、肿瘤检测、血液学检测的单价明显要高于其余类型的检测。医疗医药行业向来重视研发，该公司也不例外。

2018年至2020年，康圣环球的研发投入分别为7358.3万元、7902.3万元、7528.2万元，占当期营收的比重为10.4%、9.5%、8.4%。

虽然占比有所下降，但这主要是因为营收在增长，实际的研发投入基本维持在了一个较高的水平。

而持续的高比例研发投入则是该公司近些年的业绩之所以能高速增长的主要原因。

在业绩高速增长的同时，该公司所占据的市场份额也走到了行业前列。

弗若斯特沙利文的数据显示，于2020年，在国内整体独立特检市场，按收入计，康圣环球占据第五大的市场份额，约为4.1%，而在公司最为核心的血液学特检领域，以收入计，期内康圣环球占据了最大的市场份额，占比高达42.3%。

由此可见，康圣环球号称国内首家及领先的独立临床特检服务商并非是浪得虚名。

而该公司之所以能从激烈的竞争中脱颖而出，主要是因为自身所具有的多重优势。

据悉，康圣环球的创始人黄士昂在医疗实践、医学研究、诊断及管理方面拥有逾34年经验。现任华中科技大学同济医学院附属协和医院干细胞中心教授及主任医师。该公司的联合创始人、执行董事兼营运总监涂赞兵在独立实验室管理、检测服务产品管理以及销售及营销方面拥有逾17年经验。

而除了这两位之外，公司其余的管理层也都具有非常丰富的经验。

一个懂行的领路人对一家企业来说是极为重要的。在黄士昂及其余管理层的带领下，康圣环球一路披荆斩棘，打造了自己的护城河。　　

第一是全面的检测组合，覆盖了血液学，辐射肿瘤及传染病等6大核心领域。在中国所有独立特检供应商中，康圣环球拥有最大的特检组合。该公司在服务清单上提供逾3500种检验项目，远超中国三级医院提供的检测服务约250%至600%。另外，其服务清单包括逾2300种血液学检验项目，为中国所有独立特检供应商中规模最大者。

第二是先进的技术平台。康圣环球的特检能力受到公司主要临床病理学技术平台的支持，包括分子检测、流式细胞术、分子细胞遗传学、质谱法、临床病理学下的临床化学及免疫学以及解剖病理学下的技术（如骨髓活检等）。该技术平台可进行全标本种类的分析检测，涵盖形态、细胞、染色体、遗传、蛋白质及其他分子水平以及不同专科领域的扩展。

第三是强大的研发能力。该公司的研发团队由血液病学、遗传学、肿瘤及其他特殊领域的医学及科学专家组成，使康圣环球能提供量身定制的优质特检服务，满足市场的各种需求。过去几年，该公司平均每年内部开发约100种新检验项目。与此同时，通过与知名医疗机构及制药公司的合作，康圣环球在进一步提高研发能力。

第四是良好的品牌知名度，康圣环球受到各方认可。该公司为1600多家三级医院提供服务，占中国三级医院的60%以上，其中就有由复旦大学医院管理研究所排定的前100家医院中的92家以及所有前20家医院。另外，在上述研究所排定的中国前20家及前100家医院中，康圣环球分别与其中14家、48家医院合作超过十年，关系非常稳定。

第五是强大的销售和物流网络。该公司为中国31个省市覆盖逾600个市县的3000多家医院提供服务。另外，康圣环球也是业内经验最为丰富的冷链物流服务提供商，拥有17年经验，物流团队超过900名雇员，可确保检测标本质量和及时交付检验结果。

展望未来，康圣环球后续的前景和ICL行业的前景息息相关。

在美国等海外国家，大部分检测一般都是外包给专业的第三方机构，而在国内，此前临床检验一般都是在医院（尤其是公立医院）内部完成。

然而，截至到2019年底，中国有2749家三级医院、9687家二级医院、11264家一级医院及10654家未分级医院。

其中医疗资源大多集中在三级医院，同时患者往往也更愿意去三级医院。最终不到2800家三级医院收到20.57亿门诊人次。

结果就是三级医院数量有限，造成医疗资源及诊断需求严重不匹配。

这种情况也促进了ICL的兴起与发展。不过，目前中国的ICL行业的一些指标与海外一些国家相比仍有较大差距。

截至2020年底，中国有1800个以上ICL，而美国有约6800个ICL。在2020年，中国每名患者的临床检验支出为人民币102.4元，而美国的相同支出为人民币675.8元，约是中国的6.6倍。

同一年年底，ICL仅占中国临床检验市场的6%，而欧盟占50%、美国占35%及日本占60%。

以上各项指标均表明，中国ICL行业尚处于早期阶段并具有巨大的增长潜力。

弗若斯特沙利文数据显示，中国ICL市场由2016年的人民币117.39亿元快速扩大至2020年的306.95亿元，复合年增长率为27.2%，且预计将进一步增加至2025年的479.46亿元，复合年增长率为9.3%。

综合来看，中国ICL行业呈现出起步晚、增速快、空间大的特点。

值得注意的是，上面说过ICL可分为普检（也称常规检测）和特检，其中普检是目前ICL主要存量市场，而特检赋予ICL更大的增量空间。

数据也显示，近年来，中国特检市场的增速显著快于常规检测市场。中国ICL特检市场2016年为49亿元，受益于COVD-19检测需求激增，2020年增长至200.58亿元，期间的复合年增长率达到42.2%，预计2025年将达到278.6亿元，自2020年至2025年的复合年增长率为6.8%。

特检细分领域的前景向好对于专攻特检业务的康圣环球来说是一个长期大利好。

另外，该公司核心业务血液学检测的增速更是远超过特检整体的增速。

四、康圣环球保荐人及过往保荐业绩状况

保荐人：高盛、中金、瑞信

高盛

中金

瑞信

高盛、中金他两只会锦上添花，瑞信还不错!总体没什么指望的！

五、康圣环球中签率预估

发售约2.26亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

按10%回拨，甲组22640手、乙组22640手，按50%回拨，甲组11320手、乙组11320手，预计一手中签率8%左右！

六、康圣环球点评 

1.康圣环球(9960)是中国领先的独立临床特检服务提供商，于03年成立，业务十分独特，相信市场反应热烈

2.以上限价9.78元计算，市值约88.57亿元，以20年经调整纯利约9,197万人民币计算，市盈率约80倍

3.引入7名基石投资者，合共认购1.4亿美元(约10.86亿港元)股份，其中BlackRock认购4000万美元、源峰基金认购3500万美元、Snow Lake Capital认购2000万美元、Carmignac基金及DNCA Finance各认购1500万美元、Athos Capital认购1000万美元、常春藤基金认购500万美元，按中间价计算，约佔发售股份52.2%，设6个月禁售期

4.这是近两年的医疗保健行业表现！

七、康圣环球(09960.HK)值得打新申购吗？

可以申购！我就现金打了，考虑乙组大概率4-5手，打和点不低！关键是我的预期可能也就百分之二十，因为一手金额较少！我觉得中一手现金，如果收益和乙组差不多，那乙组真的不具备什么吸引！从公司规模来看行业龙头，成长可期待，基石认购比例高，且都是明星基石！80倍的市盈率已经是溢价发售了，不知道上市资本市场还能给多少溢价！以公司业务规模成长性，其实给不了太多，个人认为每年百分之8的增幅，没什么想象力！康圣环球也就在血液检测领域具体明显的优势，其他方面也就那样！不过公司的技术还是不能忽视的，生物B有自己的烦恼，不是B,我更烦恼！

近些年来，包括金域医学、迪安诊断在内的ICL企业均在大力拓展自己的特检业务，而康圣环球本身就是特检领域的领先玩家，相较于其余企业无疑具有明显的先发优势。金域医学的市盈率是50倍，3年10倍涨幅！