燕麦公司Oatly Group AB申请在纳斯达克IPO，Oatly（OTLY）已申请通过出售代表其普通股的ADS募集13.5亿美元资金。该公司在世界各国销售各种类型的燕麦基乳制品替代产品。OTLY增加了收入和毛利，但同时也产生了越来越高的经营亏损，而IPO看起来很昂贵，所以我继续讲下去。
一、Oatly Group AB公司简介
成立于瑞典马尔默的燕麦公司成立，旨在开发使用燕麦产品的牛奶替代乳制品。管理层由首席执行官托尼·彼得森（Toni Petersson）领导，他自2012年以来一直在该公司任职，之前是酒店和房地产行业几家公司的创始人。
该公司的主要产品包括：
- 燕麦牛奶
- 冰淇淋
- 酸奶
- 烹调面霜
- 点差
- 随时随地的饮料
Oatly已从包括Nativus Company，BXG Redhawk和Oste Ventures在内的投资者那里获得了至少4.48亿美元的股权投资。该公司通过零售和在线渠道出售其数十种产品。截至2020年底，它通过60,000家零售店和32,200家咖啡店以及大型在线零售商（如亚马逊）出售了其产品。销售，G＆A费用占总收入的百分比随着收入的增加而出现了不平衡，如下图所示：
| 销售，G＆A | 费用与收入 |
| 时期 | 百分比 |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | 47.7％ |
| 2020年 | 39.8％ |
| 2019年 | 45.8％ |
销售，G＆A效率比率（定义为每销售，G＆A支出中的每一美元产生了多少新收入）在最近的报告期内降至0.8倍，如下表所示：
| 销售，G＆A | 有效率 |
| 时期 | 多 |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | 0.8 |
| 2020年 | 1.3 |
二、Oatly Group AB市场与竞争
根据Grand View Research的2020年市场研究报告，2019年全球乳制品市场规模估计为4810亿美元，预计到2027年将达到5.86亿美元。这表示从2020年到2027年的复合年增长率预测为2.5％。推动这一预期增长的主要动力是，消费者对乳制品或替代品（而非动物肉）来源的蛋白质的需求偏好发生了变化。而且，改进的冷供应链和现代化的设施使乳制品/替代乳制品的存储和运输更加容易为消费者所用。
下图显示了美国乳制品市场的历史和未来增长轨迹：
主要的竞争者或其他行业参与者包括：
- 百事可乐
- 可乐
- 乔巴尼
- 雀巢
- 达能
- 乳杆菌
- 恒天然HP Hood
- 阿拉食品
- 冠军
- 蓝钻石种植者
- 加州农场
- 波纹食品
- 易通通
三、Oatly Group AB财务数据
Oatly最近的财务业绩可以总结如下：
- 收入大幅增长
- 毛利润增加但毛利率降低
- 运营和净亏损急剧增长
- 增加用于运营的现金
以下是从公司的注册声明中得出的相关财务结果：
| 总收入 | ||
| 时期 | 总收入 | 差异百分比与之前的差异 |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | $ 140,052,000 | 66.2％ |
| 2020年 | $ 421,351,000 | 106.5％ |
| 2019年 | $ 204,047,000 | |
| 毛利（亏损） | ||
| 时期 | 毛利（亏损） | 差异百分比与之前的差异 |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | $ 41,934,000 | 53.7％ |
| 2020年 | $ 129,244,000 | 94.1％ |
| 2019年 | $ 66,585,000 | |
| 毛利率 | ||
| 时期 | 毛利率 | |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | 29.94％ | |
| 2020年 | 30.67％ | |
| 2019年 | 32.63％ | |
| 营业利润（亏损） | ||
| 时期 | 营业利润（亏损） | 营业利润率 |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | $（28,515,000） | -20.4％ |
| 2020年 | $（47,093,000） | -11.2％ |
| 2019年 | $（30,759,000） | -15.1％ |
| 净收入（亏损） | ||
| 时期 | 净收入（亏损） | |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | $（32,383,000） | |
| 2020年 | $（60,361,000） | |
| 2019年 | $（35,625,000） | |
| 运营现金流量 | ||
| 时期 | 运营现金流量 | |
| 三个莫斯。截至2021年3月31日 | $（29,200,000） | |
| 2020年 | $（44,308,000） | |
| 2019年 | $（39,117,000） |
截至2021年3月31日，Oatly拥有1.054亿美元的现金和3.53亿美元的总负债。截至2021年3月31日的十二个月内，自由现金流为负（2.27亿美元）。
四、Oatly Group AB IPO详情
OTLY计划以每股16.00美元的中点价格出售6470万股代表普通股的美国预托股份，总收益约为13.5亿美元，其中不包括出售常规承销商的期权。Baillie Gifford和附属基金表示有兴趣购买不超过5亿美元的IPO股份，其他投资者已同意以IPO价格购买1.35亿美元的股票，同时进行定向增发。
假设首次公开募股成功在建议的价格区间的中点，那么该公司在首次公开募股中的企业价值（承销商选择权）将约为85亿美元。若不包括承销商期权和私募股份或限制性股票的影响，流通股与流通股之比约为14.25％。
根据公司最新的监管备案，公司计划将净收益用于以下用途：
- 1.883亿美元用于全额偿还SLL协议；
- 以8.42瑞典克朗兑1.00美元的汇率计算为1,080万美元，用于偿还部分桥梁设施；和
- 剩余的营运资金用于为增量增长（包括我们计划的扩张）和其他一般公司目的提供资金，但是，我们目前没有任何将收益用于此类目的的明确或初步计划。
IPO的承销商包括摩根士丹利，摩根大通，瑞士信贷，巴克莱，杰富瑞，法国巴黎银行，美国银行证券，派珀桑德勒，加拿大皇家银行资本市场，拉博证券，威廉·布莱尔，古根海姆证券，Truist证券，中金公司，诺德，奥本海默＆公司，SEB，Blaylock Van，CL King＆Associates，Loop Capital Markets，Ramirez＆Co.，Siebert Williams Shank和Tribal Capital Markets。
五、Oatly Group AB IPO 点评
Oatly正在寻求美国公共投资资金，以偿还部分桥梁设施及其总体企业扩张计划。OTLY的财务状况显示出强劲的收入增长和毛利增长，但运营和净亏损恶化，以及运营中使用的现金增加。截至2021年3月31日的十二个月中，自由现金流为负2.27亿美元，因此该公司正以高额度消耗现金。随着收入的增长，其销售，G＆A费用占总收入的比例一直不平衡，并且其销售，G＆A效率在2021年第一季度下降到08倍。
乳制品替代品的市场机会很大，并且由于年轻人群对环境负担较小的蛋白质来源的口味变化，预计乳制品替代品的市场规模将以可观的速度增长。摩根士丹利（Morgan Stanley）是主承销商，在过去的12个月中，由该公司领导的首次公开募股自首次公开募股以来平均产生20.2％的回报。在此期间，这是所有主要承销商的中间业绩。
公司前景的主要风险是其供应链的脆弱性，尤其是燕麦和酶供应商的脆弱性，数量相对较少。至于估值，OTLY正在寻求首次公开募股的溢价估值，这可能是由于其高收入和毛利润增长轨迹。但是，该公司也在产生同样高的且不断增长的营业亏损和净亏损，这在当前的宏观股市中显然是不利的，这显然使高亏损的公司不满意。考虑到管理层昂贵的IPO估值假设以及公司的高额和不断增长的经营亏损，我将在场外观望。
预计IPO定价日期：2021年5月19日。
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